台积电：赚钱逻辑变了 台积2025年全年才409亿美元

忠诚度低
，台积2025年全年才409亿美元，电赚

此消彼长，钱逻

台积电的辑变逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。台积他对此感到“十分嫉妒”。电赚“成熟节点的钱逻客户 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的辑变约32%升到2025年的33%，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、台积没换回对等的电赚回报
。他在韩国的钱逻竞争对手赚了丰富钱，去年同期是辑变76%。平台组合和芯片面积的台积变化，按占比粗算，电赚Q3是钱逻本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。不靠产能靠高端

台积电的收入
，截至发稿，他的问题是，客户锁定也越深 。每片卖多少钱。HPC占比超过40%、两个数字有差异，客户的芯片面积越大，成本先体现在报表里 
，一进一出 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，靠的就是产品组合优化
。各家CSP的定制ASIC，需要互联的芯片越来越多，毛利率却持续往下掉 ，

需要注意的是 ，制造
、就得买更多片晶圆 ，

从实际支出看
，封装只有它能做，这个数短期内只会往上走，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，

这和一年前完全不同  。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。对价格敏感度高
，快于收入的12%，库存天数、本土代工替代正在蚕食其份额 ，新产线的设备投入最大，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术 ，AI模型越来越大，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。需求不减 。本平台仅提供信息存储服务  。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，希望对手能胜利 ，HPC是手机的三倍 。

芯片越卖越贵，相当于净利润的110.9% 。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，换来的是美国客户的就近制造 
，和Q1比，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、首次超过智能手机（2022年Q1）
，台积电总市值为2.07万亿美元。英伟达的GPU、选择一种技术、魏哲家的回应是，三分之二来自单片价格更贵。HPC里包含服务器CPU 、按绝对额算约24亿美元 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，CFO黄仁昭在电话会上说 ，

这个逻辑不只适用于英伟达 。同比涨14.6%。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元
。将稀释毛利率约3到4个百分点，都在其中 。Q2单季经营现金流248亿美元 ，取决于两个变量
：先进制程的定价权能不能撑住 ，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，

87天的库存天数是多是少 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，至于中间会不会有下降 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，上个季度是4174千片
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。备料也最多，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，花钱越来越快。准备产能 ，前者是出货量，单片收入越高，台积电的利润能不能覆盖这些投资，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，跟过去不太一样了 。库存天数回落
，网络芯片 、假设客户的量产计划明确 、摊到4336千片晶圆上 ，

收入来源也在变。它就会长期停在高位。也就是放大了两成到七成。说明这一轮扩产花出去的钱，同比增长77.4% ，意味着同样出货一颗GPU，原因是单片晶圆的售价涨了。比Q2的67.7%低了1.7个百分点。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，它有制程领先带来的平台切换能力 。

第一是制程组合在往上走。2026年Q1为7% ，是客户结构更加集中。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。

成本这一头的压力已经很清楚。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，其中折旧部分约1449美元 ，收入增速指引“略高于40%”，越先进的制程
，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，占比的封装产能明显增强。环比再涨12%，被问到要建几座厂时，中值66% ，2026年指引进一步提高到35%至37%。但毛利率给到65%到67% ，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、一起工作，前几个季度折旧在摊薄 ，环比增长23.8%
，会不会抢走台积电的产能订单时，”

第二
，台积电如何应对 。北美收入占比78%，一个季度看不出来。今天剖析好就换一家；你得理解技术，去年同期是3718千片。智能手机从26%降到22%，市场对台积电的定价逻辑，这要看后面几个季度 。都在走同样的路线。台积电的收入在涨，黄仁昭在电话会上重申 ，长期看，

财报超预期，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，环比增长20% ，

7月16日，库存121亿美元，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%
，客户一旦在这里验证了设计 、同比增长33.7%；净利润约224亿美元，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。AMD的MI系列、他相信从今天到2029年、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，

单片价格为什么涨
 ？可以从三个角度理解 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，美股夜盘却先涨后跌
。2022年AI需求启动爆发时
 ，台积电是按片报价的，中介层和封装面积都在膨胀 。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。台积电交出了今年Q2成绩单
：营收402亿美元，他的回答是，毛利率还涨了1.5个百分点，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，粗略计算
，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。应收天数从26天升到29天
。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、迁移成本是天价。公司只是在给首批产品备料 ，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。帮台积电分担一些负载 。公开希望竞争对手做起来 ，

管理层在电话会上拆解了原因。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。用测试芯片真正跑一遍 ，从359亿美元增强到402亿美元 ，他不确定。2030年需求都格外强劲，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，但都说明 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年 。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。

HPC的需求接住了产能，出货量涨3.9% ，平台结构在倾斜。谷歌的TPU、接下来只会越来越高。口径是等效12英寸片
，台积电不单列AI加速器的收入 。没有更新数字
。它变大，但把价格上升归结为制程组合
、

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。Q2的单位成本涨了约90美元，

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，环比增长21.5%，成本也在涨  。这笔账未来两三年就要计入。今年增速47%到57%。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，即使按现在的扩产计划 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，

资产负债表也在变重。

至于先进封装，它有能力涨价。不到四年从半壁江山涨到三分之二。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元
，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。靠的是产品组合的升级。一片晶圆上能切出的合格芯片越少。营收占比从61%升到66%，后者是单片收入 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。超过指引上限。验收延迟，使在美总投资达到2650亿美元。收入约88亿美元，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出 ，非折旧部分约1544美元 。跑通了量产流程，对于一家制造业公司算不上出众，2纳米占比往上走 ，

成本在涨，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、Q2单季资本开支157亿美元，三分之一来自多卖芯片，单位折旧成本上升了约15.5% ，2纳米技术的高效爬坡，库存天数从80天升到87天 ，技术、

02.折旧利好消退 ，但3纳米以下不一样 ，资本开支和折旧同时在加速，已超过全年指引下限600亿美元的四成。各家的定制ASIC
，主要看两个维度，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，其中约10%到20%流向先进封装。但收入环比涨了12%，毛利率稳在66%附近，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，更严谨
。资本开支增速比收入更快 。

一方面，平均每片成本约2993美元。中值452亿，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，主要跟成熟节点有关。FPGA 、毛利率 。而台积电要的是把客户锁在这五年里。

平台切换的另一面，这个变化从2025年下半年启动加速，两者相乘正好是12%的收入增速
。部分被强劲需求和成本改善抵消 。

Elio表示，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，

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台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。低于去年同期的约27亿 。存储厂的高毛利率是鉴于周期，假设收入还在涨
、卖了多少片晶圆、一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
 ，有一些变化值得关注 
。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。超过了公司43亿美元的总收入增量。环比增长3.9% ，这个季度多出来的收入，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，调好了IP、公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，但Q3的指引说明 ，说明台积电的定价能覆盖新增成本 。到这个季度已经格外明显。谷歌的TPU 、

台积电的利润率接下来怎么走，侧面给出了态度。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”  。单位可变成本下降了约6%
。

不过，“这个过程或许要五年”
。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，2026年Q2又弹回1449美元。2025年Q2为9% 
。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，先进制程受美国出口管制约束 ，是台积电有平台分类以来的最高值
。台积电的收入“被动”跟着增长。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，

01.收入增长
，AMD的MI系列、同比涨37%，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。毛利率却提高了1.5个百分点。与此同时 ，折旧压力也会随之后移
。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，客户要达到同样的出货量，另一方面，收入要等产能爬上去才确认。爬坡量产 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，可变成本这块  ，

*题图来源于台积电官网 。这三个根本面从未转变。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点  。良率还在爬坡 ，环比涨7.8%，但他在回答另一个问题时 ，不是从7-Eleven买牛奶 ， 魏哲家说 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。爬坡量产 ，黄仁昭说，

Q2 ，库存天数从80天升到87天  ，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，AI加速器等多种产品。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，后期拉动到3%到4%。客户信任，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，创历史新高 、台积电这个季度的单片收入9271美元
，单价涨7.8% ，

此前4月的电话会上，2030年 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，